it 网站:这轮金融IT行情和2015年互联网金融行情一样吗?

  来源:金融界网站

  计算机司令部:胡又文团队

  最近投资者追问的最多的问题是:当下这轮金融IT行情和2015年那轮互联网金融“疯牛”行情一样吗?

  作为2015年那轮“疯牛”行情的见证者,我们对这一问题特做细致梳理和逐层解析,希望能对各位投资者有所助益。

  首先,回顾2014-2015年互联网金融公司疯狂上涨的核心逻辑:互联网金融作为2015年牛市最重要主线,股价涨幅惊人,但驱动股价上涨的核心逻辑基本都是预期公司从传统金融IT业务进入所服务的银行、券商、保险甚至资产交易所等金融客户的核心业务,即IT公司做金融,从赚IT的钱到赚金融的钱,其市值弹性在于对应的金融业务的市场空间。

  由于银行、保险、券商等金融机构的业务空间远远超过传统金融IT市场,从而带来巨大的市值想象空间,多家金融IT公司一年内涨幅近10倍。

  由于银行、保险、券商等金融机构的业务空间远远超过传统金融IT市场,从而带来巨大的市值想象空间,多家金融IT公司一年内涨幅近10倍。

  表1:上一轮牛市金融IT主要上市公司涨幅及驱动因素

  证券代码

  证券简称

  2014.6至2015.6最大涨幅

  核心上涨逻辑

  300033

  同花顺

  1142.25%

  互联网券商

  300399

  京天利

  891.53%

  互联网保险

  300085

  银之杰

  850.21%

  互联网银行

  300377

  赢时胜

  819.28%

  互联网银行

  300059

  东方财富

  808.20%

  互联网券商

  002657

  中科金财

  674.02%

  互联网银行

  300465

  高伟达

  575.80%

  互联网银行

  600571

  信雅达

  512.47%

  互联网银行

  300348

  长亮科技

  485.08%

  互联网银行

  300380

  安硕信息

  425.05%

  互联网银行

  000948

  南天信息

  372.30%

  互联网银行

  600446

  金证股份

  347.89%

  互联网券商

  600570

  恒生电子

  319.04%

  互联网银行

  300339

  润和软件

  221.07%

  互联网银行

  601519

  大智慧

  220.93%

  互联网券商

  数据来源:wind

  然而,我们梳理了2019年以来金融IT上市公司涨幅情况,可以发现与2015年有显著差别:年初至今涨幅靠前的主要是互联网券商,而当年涨幅最大的银行IT公司表现靠后。

  表2:今年以来金融IT主要上市公司涨幅及驱动因素

  证券代码

  证券简称

  年初至今最大涨幅

  主营类型

  600446

  金证股份

  114.32%

  证券基金IT

  601519

  大智慧

  113.47%

  互联网券商

  300033

  同花顺

  100.13%

  互联网券商

  600571

  信雅达

  73.33%

  银行IT

  600570

  恒生电子

  65.39%

  证券基金IT

  300085

  银之杰

  64.07%

  银行IT

  300059

  东方财富

  56.69%

  互联网券商

  300348

  长亮科技

  54.35%

  银行IT

  300380

  安硕信息

  47.97%

  银行IT

  002657

  中科金财

  42.60%

  银行IT

  000948

  南天信息

  39.94%

  银行IT

  300465

  高伟达

  30.62%

  银行IT

  300399

  京天利

  29.14%

  移动信息服务

  300339

  润和软件

  28.95%

  银行IT

  300377

  赢时胜

  26.36%属鼠2019年运势及运程星座屋

  银行IT

  数据来源:wind,截止2月27日收盘

  一、互联网券商领涨的原因:与2015年相比逻辑未发生重大变化,但用户规模和渗透率不同

  我们对比了2014年牛市启动前、2015年上半年和2019年1月主要互联网券商APP月活用户数,可以看到,这一轮行情与2015年的最大差别就是:互联网券商用户渗透率已经达到非常高的水平,远超2015年牛市,这是历史上第一次互联网券商用户可以大规模全程参与的行情。

  图1:东方财富与同花顺APP月活用户数与渗透率对比

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  数据来源:易观智库,中国证券登记结算中心

  这将带来两大重要变化:

  1、因为已经完成了大规模用户的初始积累过程,一旦市场行情启动,互联网券商用户的激活、付费转化到贡献上市公司业绩的进程将无比迅速,对应上市公司的股价弹性非常大。同花顺、东方财富年初至今涨幅均处于金融IT上市公司前列,而拥有3000多万月活用户优势的同花顺则位列年初至今金融IT涨幅第一。

  同花顺最新发布的年报也证明了我们这一判断:2018年公司归母净利润6.34亿元,同比减少12.64%,但公司预计2019年一季小乖麻2020年巨蟹星座运势度的净利润就实现由下降到上升的反转,预计同比增长0-15%。

  2、由于这一轮行情启动前互联网券商已经大规模普及,大量资金的开户、进场交易速度将远远超过以往,行情启动后,交易量上升的速度将远远快于此前的牛市,这无疑又增加了互联网券商的弹性:

  2014年两市交易额从2000多亿规模级别上升到1万亿用了30天,而今年以来市场交易量从2000多亿规模跃迁到1万亿规模仅用9天。

  图2:春节以来仅两周两市交易额就突破万亿大关

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  数据来源:wind

  图3:2014-20铚滄瀛愮綉绔?15年牛市交易额变化情况

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  数据来源:wind

  二、银行IT不再疯狂的原因:政策导向显著不同

  2015年,政策全力扶持“互联网+”。国务院发布《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》,要求大力拓展互联网与经济社会各领域融合的广度和深度,近水楼台先得月的金融IT公司凭借卡位与技术优势,无疑成为实践”互联网+金融“的最佳主体,因而被市场寄予了极高的预期。

  2015年上半年,腾讯的微众银行、阿里的网商银行的先后批准正式开业,无疑为互联网企业跨界拓展金融机构的核心业务树立了典范,成为互联网+金融的重要催化。无论是银行、保险还是券商的核心业务,都与金融IT公司的传统IT业务不在一个量级,而且银行毫无疑问是三类机构中体量最大的,因而2015年涨幅靠前的金融IT公司业务类型分布大多集中在银行IT领域。

  2018年至今,金融监管新规陆续出台,尤其是进入2019年,创新业务开始重启,带动市场风险偏好显著回升,这些政策红利的直接受益者主要是证券和基金IT公司:

  我们在上周周报《历数六大新政,金融科技活力绽放》梳理了2018年以来的六大监管新政:

  1、20涓绘祦鍗氬缃戠珯,18年4月27日,资管新规:金融IT系统建设将从系统新建和模块更新两方面受益于资管新规:一方面,理财子公司的建立将促使他们围绕理财管理、投资管理和风控等方面进行整体的系统新建;另一方面,在资管产品去刚兑、去嵌套的变革影响下,现有理财系统、投资系统和估值系统将需要进行多类模块更新。两方结合将为金融IT厂商带来巨大商机。

  2、2018年8月31日,沪伦通:沪伦通由于特有的做市商制度和CDR制度,进而需要特有的做市商系统以及跨境转换系统。而针对沪伦通交易制度和估值体系的投资交易系统和估值系统也是参与投资的机构必须建立的新系统。

  3、2019年1月30日,科创板:科创板的设立将在券商交易系统和基金投资管理系统更新交易、结算、估值、风控等模块功能。

  4、2019年1月31日,券商交易直连:直连接口的开放为IT服务商在券商端打开了券商系统接口服务以及交易风险监控的业务空间;在投资机构方面,第三方投资交易系统的准入驱动了针对私募的投资管理系统产品需求。

  5、2019年2月中旬,券商托管模式常规化:(1)从过去的交易所直连转为为连接券商交易系统,意味着负责新增公募基金托管的券商交易系统负载量将大幅提升,从而对交易系统本身产生较大的系统更新要求;(2)新增公募产品相应的结算、对账以及估值程序由托管行转移至券商,意味着券商对于结算、估值等系统模块的建设将进一步增加。以此为起点,交易、结算、托管、研究、估值一体化系统建设的完整性以及流畅性将决定着券商针对公募产品的获客能力,从而推动证券公司加大对相关系统的投入预算。

  6、2019年2月22日,MOM指导意见出台:MOM子母账户的连接体系决定了目前机构的投资管理系统需要进行针对分仓、连接体系的系统更新,同时对子账户的监管跟踪则催生了风控模块的增加。

  2019年2月23日,习近平总书记在中央政治局第十三次集体学习时重要讲话则将金融上升到国家鏂颁紶濂囩鏈嶇綉绔?的核心竞争力的地位,资本市场地位显著提升,习主席强调深化金融供给侧结构性改革的重点是金融体系结构调整,主要包含三个方面内容:

  1、优化融资结构,发展直接融资。即从银行代表的间接融资为主,向包括券商基金所代表的直接融资在内的多层次融资结构发展,对证券和基金IT企业相对来说更为受益。

  2、优化金融机构体系,明确增加中小金融机构数量和业务占比。要构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系,习主席明确提出要增加中小金融机构数量和业务比重,因此服务于中小银行的金融IT企业有望迎来新机遇。

  3、现代科技要在金融监管中发挥重要作用。要运用现代科技手段和支付结算机制,适时动态监管线上线下、国际国内的资金流向流量,使所有资金流动都置于金融监管机构的监督视野之内,监管需求有望催生新的IT建设需求。

  综合习主席的讲话和以上的政策分析,我们认为,无论银行、证券还是基金IT公司,都有望受益于金融机构持续的需求增长,但是,需要区分的是:证券/基金IT>;;银行IT,中小银行IT>;;大银行IT。并且,最重要的区别在于:从监管的角度,明确了IT公司只能赚IT的钱,不能赚金融的钱。

  深入对比了两次金融IT行情的相同和不同,我们总结一下,机会主要在三个方面:

  1、互联网券商已经完成了大规模用户的初始积累过程,一旦市场行情启动,互

  联网券商用户的激活、付费转化到贡献上市公司业绩的进程将无比迅速,对应上市公司的股价弹性较大,由于这一轮行情启动前互联网券商已经大规模普及,大量资金的开户、进场交易速度将远远超过以往,行情启动后,交易量上升的速度将远远快于此前的牛市,这无疑又增加了互联网券商的弹性,重点推荐东方财富、同花顺两大龙头。

  2、证券和基金IT公司受益其客户地位的提升、新政策所带来的IT系统更新、监管需求带来的新市场、市场交易量提升所带来的下游客户需求增长多重利好,以恒生电子为代表的龙头标的作为行业风向标,有望享有更高的估值溢价。

  3、中小银行IT服务商受益中央政治局集体学习所提出的加大中小银行数量和业务量占比的政策红利,重点推荐国内领先的中小银行核心系统供应商长亮科技、与阿里合作为中小银行提供金融信息化解决方案的润和软件、银行资产托管系统服务商赢时胜等有望显著受益。

  风险提示:政策落地不达预期,市场交易量不达预期。